Estratégias de negociação distorcidas

Opção Volatilidade: Vertical Skews e Horizontal Skews.
Desvio de preço é um termo que se refere à iniquidade nos níveis de volatilidade implícita (IV) em todas as greves de opções individuais. Quando os preços das opções são usados ​​para calcular IV, torna-se aparente, a partir de uma olhada em todas as greves de opções individuais e níveis IV associados, que os níveis de IV para cada ataque não são sempre os mesmos. Na verdade, existem padrões para esta variabilidade IV.
Se você tiver experiência com opções de negociação, é provável que tenha visto valores de IV para um determinado estoque antes. Estas são tipicamente derivadas de uma média de todas as greves ou perto das greves de dinheiro, ou mesmo greves no dinheiro do mês de negociação mais próximo. Se você olhar mais de perto, como veremos neste capítulo, a variabilidade do IV ao longo da cadeia de ataque de opções mostra o que é conhecido como um desvio IV.
As skews são categorizadas de duas maneiras: podem ser horizontais ou verticais. Vamos explorar a inclinação vertical primeiro. Nesse caso, você verá como a volatilidade muda dependendo do preço de exercício. Depois disso, veremos um exemplo de inclinação horizontal, que se refere a um desvio ao longo do tempo (ou seja, opções com datas de expiração diferentes).
Encaminhamentos Avante e Inverso.
Vertentes IV verticais podem ser divididas em dois tipos. Existem inclinações para frente (positivas) e reversas (negativas). As opções nos índices do mercado de ações (ou seja, OEX, SPX) têm uma inclinação IV reversa permanente. Esse padrão específico de variabilidade do IV é comum na maioria dos índices do mercado acionário, bem como em muitas das ações que compõem esses índices.
Em uma inclinação IV vertical reversa, na opção mais baixa bate IV é de fato mais alto, e na alta opção bate-se é mais baixo. A Figura 1 mostra um exemplo de uma inclinação IV reversa nas opções de chamada de índice do S & amp; P 500.
A primeira das três colunas de dados (ao lado das greves) na figura acima contém os preços de mercado da opção e a coluna da extrema direita contém o prêmio de tempo nas opções. As setas desenhadas acima do gráfico apontam para os golpes mais altos e mais baixos para cada mês de expiração com níveis de IV associados, indicando inclinações invertidas verticais.
Se você souber o que procurar, é fácil identificar a distorção vertical na Figura 1. Por exemplo, a opção de compra de agosto de 1440 tem um IV de 28,21%, em comparação com a menor IV na maior greve de agosto de 1540, que tem IV de 23,6%. Quanto mais baixas as opções na cadeia de ataque (chamadas ou puts), maior será o IV.
A Figura 1 também inclui as opções de setembro, e o desvio pode ser visto também nessas figuras. Observe que os níveis de IV ao longo do tempo (neste caso, para agosto vs. setembro) não são os mesmos nesses ataques. Em vez disso, as opções de agosto do mês da frente têm um nível mais alto de IV. Essa anomalia é conhecida como inclinação horizontal, que exploraremos mais tarde.
A Figura 2 abaixo contém níveis de IV nas opções de venda do índice de ações S & P 500 (para o mesmo dia da Figura 1). Neste gráfico, o IV em agosto de 1460 colocar greve é ​​de 26,9%. No entanto, à medida que você desce a cadeia de ataque, a IV aumenta para 37,6%, como podemos ver pela greve de 1340. Estes níveis IV refletem o fechamento da negociação após uma queda significativa de 44 pontos no S & P 500 para 9 de agosto de 2007. O desvio está sempre presente, mas se intensifica ou diminui dependendo de onde se encontra em relação à queda do mercado (em Neste caso, intensificou-se após a queda). A distorção reversa ou direta existe principalmente em resposta à possibilidade de uma falha no mercado que pode não ser capturada em modelos de precificação padrão. Em outras palavras, o risco é precificado nas opções para levar em conta a possibilidade, mesmo que remota a qualquer momento, de um grande declínio do mercado.
Na Figura 3, vemos uma inclinação vertical nas opções de café de março. Neste caso, em golpes de opção mais baixos IV é mais baixo e na alta opção bate IV é mais alto.

Estratégias de negociação distorcidas
Não está claro para mim como perceber a assimetria. Em outras palavras, como você implementa a arbitragem de distorção? Parece não haver receita conhecida como na arbitragem de volatilidade.
A arbitragem de volatilidade (ou vol arb) é um tipo de arbitragem estatística implementada pela negociação de um portfólio delta neutral de uma opção e seu sub-título. O objetivo é aproveitar as diferenças entre a volatilidade implícita e a previsão de volatilidade futura do underlier da opção.
Minha definição de arbitragem de inclinação hipotética:
A arbitragem de skew é um tipo de arbitragem estatística implementada pela negociação de um portfólio delta e volatilidade neutra. O objetivo é aproveitar as diferenças entre a inclinação implícita e uma previsão de inclinação futura do underlier da opção.
É possível fazer tal carteira skew-arb na prática? Se eu tiver muita confiança em minha previsão de distorção, mas não em minha previsão de volatilidade, estou tentado a participar desse tipo de arbitragem. Mas, novamente, esta é apenas uma versão hipotética da arbitragem skew. Se você conhece uma versão correta e mais prática, pode me corrigir!
A mesma pergunta, mas com uma voz diferente: Na prática, uma aposta skew é implementada através de spread vertical, ou seja, compra e venda de opções de diferentes greves. Como as opções negociadoras cobrem / percebem a margem do spread que negociam e que é indiferente à volatilidade subjacente?
Acho que o ponto de partida mais útil são as Características de Retorno de Ações, as Leis de Skew e o Preço Diferencial das Opções de Ações Individuais por Bakshi, Kapadia e Madan (2003). O artigo deles propõe uma definição de assimetria implícita sem modelo (originalmente chamada de neutralidade de risco neutro, mas a MFIS é mais precisa), que eles provam ter uma P & amp; L diretamente proporcional à assimetria realizada do underlier.
Os artigos subseqüentes (existem literalmente dúzias) exploraram completamente as propriedades do MFIS. Em particular, a assimetria de risco neutro prediz a seção transversal dos retornos do portfólio de opções de ações? por Bali e Murray (2011) estima os retornos médios empíricos para portfolios de assimetria delta-neutra e vega-neutra, e eles encontram uma forte relação negativa entre assimetria implícita de risco neutro e os retornos de um portfólio de skewness, consistente com uma preferência de assimetria positiva .
By the way, existem dois conceitos diferentes envolvidos aqui. A primeira é a opção implícita-volatilidade inclinada, que se relaciona com o modo como a volatilidade muda em função do preço (refletido nas opções como uma função do preço de exercício). A segunda é a assimetria do underlier, que é uma propriedade da distribuição de devoluções. Já que você fala em "perceber distorção", acredito que esteja se referindo ao segundo conceito, que é o foco do BKM (2003).
O artigo "Os mercados de opções avaliam corretamente as probabilidades de movimentação do ativo subjacente?" Por Yacine Aït-Sahalia, Yubo Wang e Francis Yared deve, na minha opinião, fornecer muitos elementos muito úteis para essa questão (veja em particular na seção 3) .
Eu apenas pensei que vale a pena mencionar que a distorção do underlier implícito nos preços das opções negociadas e as opções implícitas - volatilidade distorcida são de fato relacionadas por nenhuma relação arb-arbitrária. O ponto é que você pode integrar a variância implícita sobre os preços de exercício para obter a variância implícita incondicional (e, portanto, a volatilidade) do underlier e a assimetria do underlier fornece a medida em que a integral é diferente dos integrantes.
Skew "arbitragem" é um termo bastante amplo. Quando você está negociando a inclinação, existem 3 principais riscos (ou fontes de P & amp; L, se você quiser):
(a) a mudança real na inclinação da inclinação no espaço implícito. por exemplo. se você está negociando 95% de greve contra 105% de greve e suas permanências subjacentes no lugar, todas as suas P & amp; instantâneas seriam devidas às mudanças no volume implícito em cada greve vezes a vega por perna.
(b) realização de volatilidade em todo o espaço da greve. isto é, se o subjacente deriva para uma das greves, qual seria a volatilidade percebida ao longo do caminho e como ela se relaciona com a diferença original em vols que você bloqueou.
(c) a volatilidade implícita de todo o espaço de strike realizado. ou seja, se o subjacente vai para a viscini - dade de um dos dois greves, qual seria a volatilidade implícita que você teria que recomprar ou vender.
Em geral, o que você vai negociar é ou será algum tipo de inversão de risco / giro ou um spread de 1 por N ou call de maneira delta-neutra. No entanto, é muito difícil separar os 3 riscos acima um do outro usando estruturas baunilha, assumindo que o subjacente realmente se move. Você pode tentar jogar fatores de risco diferentes, selecionando seus vencimentos e / ou greves.
PS. Eu, infelizmente, tenho uma série de estratégias relacionadas ao skew, então será difícil discutir estratégias específicas sem revelar muito dos meus métodos proprietários.

Uma estratégia de negociação baseada em distorção de volatilidade.
Em posts anteriores, exploramos a possibilidade de usar vários índices de volatilidade na criação de sistemas de market timing para negociar ETFs relacionados a VIX. A lógica do sistema depende principalmente dos prêmios de risco persistentes no mercado de opções. Lembre-se de que existem três tipos principais de prêmio de risco:
1-Implícitas / realizadas volatilidades (IV / RV)
Um resumo dos sistemas desenvolvidos com base nos dois primeiros prémios de risco foi publicado neste post.
Neste artigo, tentaremos construir um sistema de negociação baseado no terceiro tipo de prêmio de risco: volatilidade inclinada. Como medida do desvio de volatilidade, usamos o índice CBOE SKEW.
De acordo com o site CBOE, o índice SKEW é calculado da seguinte forma:
O CBOE SKEW Index (& # 8220; SKEW & # 8221;) é um índice derivado do preço do risco de cauda S & amp; P 500. Similar ao VIX®, o preço do risco de cauda S & P 500 é calculado a partir dos preços das opções S & amp; P 500 out-of-the-money. O SKEW normalmente varia de 100 a 150. Um valor SKEW de 100 significa que a distribuição percebida dos retornos de log do S & P 500 é normal, e a probabilidade de retornos de outlier é, portanto, insignificante. À medida que o SKEW se eleva acima de 100, a cauda esquerda da distribuição S & P 500 adquire mais peso, e as probabilidades de retornos de outlier tornam-se mais significativas. Pode-se estimar essas probabilidades a partir do valor de SKEW. Uma vez que um aumento no risco de cauda percebido aumenta a demanda relativa por puts de baixa velocidade, aumentos no SKEW também correspondem a um aumento de inclinação geral da curva de volatilidades implícitas, familiar aos operadores de opções como o "skew".
As regras do nosso sistema são as seguintes:
Compre (ou Cubra) VXX se SKEW & gt; = 10D média de SKEW.
Vender (ou curto) VXX se SKEW & lt; 10D média de SKEW.
A tabela abaixo resume as estatísticas importantes do sistema de negociação.

Negociando o Skew.
23/11/2015 8:00 am EST.
Fundador e Presidente da McMillan Analysis Corporation.
Os níveis de inclinação da volatilidade podem fazer a diferença em sua lucratividade, por isso é importante compreendê-los e as estratégias que funcionam melhor em várias situações, escreve Larry McMillan, da McMillan Analysis Corporation.
O termo "desvio de volatilidade" refere-se à situação em que opções individuais em uma entidade particular têm diferentes volatilidades implícitas que formam um padrão. O padrão geralmente assume uma de duas formas: ou as altas têm as maiores volatilidades implícitas (uma inclinação positiva ou direta) ou as baixas têm as maiores volatilidades implícitas (uma inclinação reversa ou negativa).
Na maioria das vezes, o $ OEX, o $ SPX e outras opções de índice têm uma inclinação negativa - as opções fora do dinheiro são muito mais caras do que as chamadas fora do dinheiro. O local mais comum para encontrar uma inclinação positiva é nos mercados futuros, particularmente os grãos (milho, trigo ou soja), embora outros, como café, açúcar e assim por diante, também tenham uma inclinação positiva.
Há também uma inclinação horizontal: isto é, as opções de prazo mais longo geralmente são negociadas com volatilidades implícitas mais baixas do que as opções de curto prazo. Este tipo particular de distorção é apenas um fato da vida, refletindo a dificuldade de fazer projeções de volatilidade de longo prazo.
A teoria por trás de "trading the skew" é que você está obtendo uma vantagem teórica essencialmente comprando e vendendo opções sobre a mesma entidade (o subjacente), ainda que essas opções tenham diferentes projeções de volatilidade para esse único subjacente. Obviamente, essas volatilidades devem eventualmente convergir - uma opção é, por definição, superfaturada em relação à outra. Existem algumas sutilezas para essa teoria, mas a idéia geral é válida.
Os comerciantes que "negociam a inclinação" geralmente usam um spread - comprando as opções mais baratas (menor volatilidade implícita) e vendendo as dispendiosas (maior volatilidade implícita). Eles estão procurando as volatilidades implícitas das opções envolvidas no spread para convergir em ou antes da expiração. Isso é bem possível em um spread vertical - onde as opções expiram no mesmo mês. Mesmo que as opções de volatilidades implícitas reais nunca converjam, elas devem fazê-lo na data de vencimento, pois perdem seu valor de tempo. Por isso, os bull spreads, bear spreads, ratio spreads e backspreads são estratégias favoráveis. Mais vai dizer sobre eles em um minuto. Por outro lado, a inclinação horizontal não precisa desaparecer por expiração, já que as opções não expiram ao mesmo tempo. Às vezes, propagadores de calendário são atraídos por uma distorção horizontal muito distorcida, mas há outras coisas que talvez sejam mais importantes nessa estratégia.
PRÓXIMA PÁGINA: Estratégias para vários cenários.
Para aqueles que procuram listas de ações e futuros com opções distorcidas, publicamos esses dados diariamente na The Strategy Zone. A seguir, um pequeno trecho da aparência dos dados:
Lendo da esquerda para a direita, o símbolo é exibido (os símbolos de índice começam com $ e os símbolos de futuros com @), seguidos pelo preço de fechamento, o volume total de opções e o volume de venda negociado. Então a volatilidade implícita composta é mostrada. Os próximos dois números são os mais importantes na medida em que identificam o desvio de volatilidade, se existir. Na verdade, tudo nesta lista tem algum tipo de inclinação, portanto, você pode assumir que existe se estiver nesse relatório.
Primeiro, há um número chamado Volatilidade de Volatilidade Implícita (VolofIV). Isso nada mais é do que o desvio padrão das volatilidades implícitas nessa entidade. O número ao lado (Skew) normaliza o número, dividindo-o pela volatilidade implícita composta. Quanto maiores esses números, mais distorcidas são as opções. O segundo número (Skew) é a probabilidade mais importante, já que esse número pode ser comparado com outras ações, índices e futuros. É realmente a Volatilidade da Volatilidade Implícita para todas as opções individuais nesta entidade.
Você normalmente verá que a lista é dominada por opções de futuros e índices - pois eles têm as tendências mais comuns. Ocasionalmente, algumas opções de ações também aparecem no topo da lista. É preciso primeiro fazer perguntas, como "Como o desvio é distribuído?" É horizontal? Ou seja, as opções de curto prazo estão sendo negociadas com uma implicação muito maior e, portanto, distorcendo as coisas? Nesse caso, os spreads do calendário podem ser sua estratégia preferida. Por outro lado, se a inclinação estiver vertical, você notará que os implícitos estão uniformemente ficando maiores ou menores à medida que você olha para os ataques, lendo do menor para o maior. Supondo que você encontre um desvio que você goste, o próximo parágrafo apresenta as regras gerais para negociá-lo.
Assumindo que a inclinação é vertical, então:
Se a inclinação for positiva e a volatilidade implícita composta estiver em um percentil baixo, considere colocar os recuos como uma estratégia.
Se a inclinação for negativa e a volatilidade implícita do composto estiver em um percentil baixo, considere os recessos como uma estratégia.
Se a inclinação for positiva e a volatilidade implícita composta estiver em um percentual muito alto, considere os spreads de proporção de chamadas como uma estratégia.
Se a inclinação for negativa e a volatilidade implícita do composto estiver em um percentual muito alto, considere a proporção de spreads como estratégia.
Os spreads de taxa de compra e venda envolvem opções nuas e, portanto, têm um risco teoricamente grande ou até mesmo ilimitado. Como tal, eles não são adequados para todos os comerciantes. Certifique-se de que você sabe o que está fazendo antes de entrar nessas estratégias.
Os backspreads, por outro lado, têm risco limitado - embora você possa perder 100% da margem que você colocou. Um típico exemplo de backspread, com ações XYZ em 100, pode ser comprar duas ligações XYZ de julho de 100 e vender uma ligação XYZ julho de 90.
Novamente, se você está incerto sobre este conceito (negociando o desvio de volatilidade) ou sua implementação através das estratégias acima, faça mais leituras ou faça o curso sobre o assunto.

O que é a opção skew trading?
Um dos fatores que afeta o valor de um contrato de opção é a volatilidade esperada do produto subjacente ao longo da vida da opção. Agora, para opções que são atingidas no mesmo produto subjacente e têm a mesma data de vencimento, você pode esperar que a mesma volatilidade esperada seja usada em sua avaliação. No entanto, isso geralmente não é o caso. Na maioria das vezes, o componente de volatilidade do valor de uma opção (a volatilidade implícita) varia de opção para opção, embora o produto subjacente e a data de vencimento possam ser compartilhados. Por que é isso?
A razão é que a oferta e demanda por opções com diferentes greves, mas uma data de validade compartilhada e produto subjacente compartilhado, varia. Por exemplo, pode ser que exista uma demanda excessiva por opções de venda em relação às opções de compra, porque os investidores estão buscando proteger o ativo subjacente. Agora, a única maneira de os traders alterarem o preço das opções para refletir esse viés na demanda é aumentando a volatilidade implícita naquelas opções que exibem uma demanda desproporcional. Vamos dar um exemplo. Considere uma opção no dinheiro em uma ação que tem uma volatilidade realizada de 3 meses de 20% (anualizada). Suponha ainda que as opções de 3 meses no dinheiro impliquem um nível esperado de volatilidade de 20% durante a vida dessas opções. Agora podemos ver que um put com uma greve diz 10% abaixo do preço spot atual tem um nível implícito de volatilidade de 25% e uma chamada de 10% acima tem um nível de volatilidade implícito de 17%. Em tais casos, dizemos que a curva de volatilidade implícita para esta expiração exibe uma inclinação de opção de venda. Outros tipos de inclinação são possíveis; as opções de compra podem ser negociadas a um prêmio para colocar opções e isso pode ser chamado de distorção de chamada positiva. Ambas as chamadas e opções podem ser negociadas a um prêmio para as opções no dinheiro (em termos de volatilidade implícita) e isso pode ser chamado de um sorriso.
Então, qual é a opção de negociação skew? Trading skew significa procurar trocar a forma dessa curva de volatilidade implícita. Pode ser que um trader pense que a volatilidade implícita de 25% é muito alta em relação à volatilidade implícita da chamada de 17%. Nesse caso, ele poderia vender as opções e comprar as chamadas (todas com cobertura de delta) na expectativa de que a inclinação se movesse a seu favor. Note que este comércio (um combo ou reversão de risco, como é conhecido), pode ser vega-neutro. Em outras palavras, o comerciante não pretende lucrar com o movimento no nível geral da volatilidade implícita; ele pode ser indiferente a isso. Tudo o que ele espera é que as chamadas aumentem em termos de volatilidade implícita em relação às opções de venda.
A Volcube é uma empresa de tecnologia educacional de opções, usada por traders de opções em todo o mundo para praticar e aprender técnicas de negociação de opções.